投资评级 - 股票数据 - 数据中央证券之星-提炼精粹 解开财产暗号

发布日期：2025-10-03 来源: 网络 阅读量（）

　　江河集团(601886) 投资重点： Q2利润明显刷新，高比例分红凸显投资代价。2025H1公司实行营收93.39亿元，同比-5.86%；归母、扣非净利润区别为3.28、3.34亿元，同比+1.69%、+21.43%。个中，Q2单季实行营收51.36亿元，同比-11.97%；归母、扣非净利润区别为1.84、1.55亿元，同比+30.39%、+57.09%，利润增进合键受毛利率擢升及资产减值失掉删除发动。分红方面，2025年上半年拟派出现金盈利1.7亿元（含税），分红比例高达51.82%。公司颁布《改日三年（2025–2027年度）股东回报筹备》，正在适应告示商定的要求下每年度现金分红不低于归母净利润的80%或按总股本11.33亿股为基数以每股分红0.45元（含税）筹划孰高值，高比例分红彰显投资代价。 筑立化妆短期承压，产物化政策驱动海外拓展提速。2025H1公司筑立化妆板块实行营收87.61亿元，同比-6.52%；医疗壮健板块实行营收5.78亿元，同比+5.36%。筑立化妆板块收入低落，合键系个人项目 产值转化延后及新增海外订单尚未进入纠合确认阶段所致。跟着公司改进推签名向环球发售的幕墙产物与异型光伏组件形式，海外墟市拓展奏效逐渐展示。2025上半年，公司组筑欧洲、美洲等区域发售团队，订单外露众点吐花态势。截至25H1末，公司产物发售订单周围已赶过昨年整年秤谌，并正在澳洲成熟墟市根底上，延迟至乌兹别克斯坦、泰邦、以色列、蒙古等邦，环球墟市疆土迅速扩张。正在BIPV范畴，公司于2025年5月博得邦际认证后转向环球发售，依托幕墙渠道切入新加坡、中东等墟市，海外增进潜力连接开释。 订单稳步增进，海外高毛利订单驱动剩余刷新。2025H1公司累计中标金额约137亿元，同比+6.29%。 个中，幕墙与光伏筑立交易中标额约91亿元，同比+9.84%；室内化妆与策画交易中标额约46亿元，同比根本持平。上半年海外订单增进强劲，中标额约52亿元，占总订单38%，同比+61%；个中幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单49%，同比大幅+139%，凸显公司正在海外墟市的竞赛势力与开垦奏效。值得合怀的是，海外订单毛利率相对较高，改日跟着其逐渐转化为产值，将对公司举座剩余秤谌变成踊跃进献。截至2025H1末，公司正在手订单约357亿元，新增订单总量赓续连任行业榜首，正在手订单弥漫，彰显公司正在筑立化妆范畴的中央竞赛力。 毛利率稳中有升，用度率有待刷新。2025H1公司毛利率为15.75%，同比+0.12pct；Q2单季毛利率16.34%，同比+0.85pct。25H1时代用度率为10.72%，同比+0.75pct，个中发售、收拾、研发、财政用度率同比区别+0.10、+0.24、+0.09、+0.32pct，财政用度同比+35.96%合键系汇兑失掉增进所致。2025H1资产及信用减值失掉为0.08亿元，同比少失掉0.23亿元，合键受房产减值计划删除发动。归纳影响下，公司2025H1净利率为4.02%，同比+0.10pct，Q2单季净利率为3.81%，同比+0.77pct。现金流方面，25H1筹划运动现金净流出10.28亿元，同比众流出5.76亿元，合键系以电汇格式支拨供应商款子占比增进；收现比、付现比区别为103.45%、115.29%，同比区别-1.18pct、+5.23pct。 剩余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润区别为6.83/7.37/7.98亿元，同比增速区别为+7.06%/+7.97%/+8.25%，现在股价对应的PE区别为12.51/11.59/10.71倍。切磋到公司海社交易拓展 提速，同时庇护高分红秤谌，咱们以为公司筹划韧性与估值上风兼备，庇护“买入”评级。 危机提示：基筑投资增速不足预期，分红不足预期，数字化交易不足预期。

　　江河集团(601886) 事宜：公司颁布2025年半年报。 归母净利润稳中有升。2025H1，公司实行营收93.39亿元，同比低落5.86%。个中，筑立化妆营收87.61亿元，同比低落6.52%，合键系公司个人项目产值转化延后以及新增海外订单尚未进入大周围产值转化阶段所致。医疗壮健营收5.77亿元，同比增进5.36%。公司实行归母净利润3.28亿元，同比增进1.69%；实行扣非净利润3.34亿元，同比增进21.43%。叙述期公司筹划运动现金净流量为-10.28亿元，昨年同期为-4.52亿元。 毛利率和净利率略有降低，股息率位居行业前线。2025H1，公司毛利率为15.75%，同比降低0.12pct。筑立化妆毛利率为14.88%，同比删除0.07pct；医疗壮健毛利率为28.9%，同比降低1.59pct。公司净利率为4.02%，同比降低0.1pct。公司时代用度率为10.72%，同比降低0.76pct。公司应收账款为126.54亿元，同比删除0.02亿元。公司资产减值失掉和信用减值失掉合计0.08亿元，同比删除0.23亿元。截至9月2日，公司股息率为7.16%，位居筑立行业前线，公司踊跃分红回馈股东。 新签合同保守擢升，海外订单高增进。2025H1，公司累计中标金额约137亿元，同比增进6.29%。个中，幕墙与光伏筑立中标额约91亿元，同比增进9.84%；室内化妆与策画中标额约46亿元，同比持平。公司海外中标约为52亿元，占总订单的比例为38%，同比增进61%；个中幕墙海外订单实行44亿元，占幕墙总订单的49%，同比增进139%。公司踊跃奉行“出海”与“下浸”政策，旗下江河幕墙、承达集团、港源化妆等公司接连中标了环球第一座赶过1000米的高层筑立沙特JEDDAHTOWER（“吉达塔”或“王邦塔”，约20.12亿元）、沙特法赫德邦王邦际运动场等项目。 投资提倡：估计公司2025-2027年归母净利润区别为6.99、7.56、8.20亿元，区别同比+9.64%/+8.06%/+8.49%，对应P/E区别为12.49/11.56/10.66倍，庇护“举荐”评级。 危机提示：固定资产投资下滑的危机；新签署单不足预期的危机；应收账款接收不足预期的危机。

　　江河集团(601886) 扣非事迹高增进，庇护“买入”评级 公司颁布25年中报，25H1公司实行收入93.39亿元，同比-5.86%，归母、扣非净利润为3.28、3.34亿，同比+1.69%、+21.43%，非通常性损益同比删除5355.23万元，合键系：1）非活动性资产措置收益同比众减1619.41万元；2）非金融企业持有金融资产和金融欠债形成的公正代价变化损益以及措置金融资产和金融欠债形成的损益同比少减1498.15万元；3）独立实行减值测试的应收款子减值计划转回同比删除4256.77万元。Q2单季度实行收入51.36亿元，同比-11.97%，归母、扣非净利润为1.84、1.55亿元，同比+30.39%、+57.09%。 古板主业仍旧安靖增进，海社交易增速超60% 分交易来看，25H1筑立化妆、医疗壮健交易实行收入87.61、5.78亿，同比-6.52%、+5.36%，毛利率为14.88%、28.90%，同比-0.07pct、+1.59pct。订单情景，25H1公司累计中标金额约137亿元，同比+6.29%。个中，幕墙与光伏筑立交易中标额实行约91亿元，同比+9.84%；室内化妆与策画交易中标额实行约46亿元，同比持平。25H1海外订单实行约为52亿元，占总订单达38%，同比+61%；个中幕墙海外订单实行44亿元，占幕墙总订单的49%，同比+139%，彰显公司正在海外墟市的竞赛势力以及墟市开垦博得的明显奏效。 剩余材干有所刷新，付现比擢升导致现金净流出增加 25H1公司归纳毛利率为15.75%，同比+0.12pct，时代用度率为10.72%，同比+0.76pct，发售、收拾、财政、研发用度率为1.45%、5.47%、1.05%、2.75%，同比+0.10、+0.24、+0.32、+0.09pct。25H1公司资产和信用减值失掉合计834.41万元，同比少减2257.79万元，25H1公司投资净收益同比增进834.95万元，归纳影响下公司净利率为4.02%，同比+0.10pct。25H1公司筹划性现金净流出10.28亿，同比众流出5.76亿，合键系以电汇格式支拨供应商款子占比增进所致，25H1公司收、付现比区别为103.45%、120.57%，同比-1.18、+10.51pct。 高分红彰显投资代价，庇护“买入”评级 25H1公司拟分拨现金分红1.7亿（含税），此前公司告示改日三年股东回报筹备，答允25-27年的每一年度以现金格式分拨的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或以总股本1,133,002,060为基数按每股分红0.45元（含税）筹划的分拨金额的二者孰高值，截止8月27日股息率（TTM）为6.94%，高分红代价属性凸显。切磋到上半年收入放缓而毛利率刷新昭彰，咱们调动公司25-27年归母净利润为6.8、7.4、8.1亿（前值6.5、6.9、7.5亿），对应PE为13.3、12.2、11.1倍，庇护“买入”评级。 危机提示：新交易拓展不足预期；海外筹划危机；项目落地不足预期。

　　江河集团(601886) 事宜 公司颁布25年中报，上半年公司实行营收93.4亿元，同比下滑5.9%，归母净利润3.3亿元，同比增进1.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增进21.4%。单Q2季度公司营收51.4亿元，同比下滑12.0%，归母净利润1.8亿元，同比增进30.4%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增进57.1%。 点评 收入发扬韧性，海外订单转化值得期望：上半年公司收入同比低落5.86%，个中筑立化妆板块实行交易收入87.61亿元，医疗壮健板块实行交易收入5.78亿元，筑立化妆板块交易收入低落合键系公司个人项目产值转化延后以及新增海外订单尚未进入大周围产值转化阶段所致。正在邦里手业需求承压后台下，公司收入及事迹发扬韧性，公司依靠竞赛上风份额连接擢升。 海外订单发扬强劲，构造刷新希望带来剩余擢升：从订单来看，2025年上半年累计中标金额约137亿元，同比增进6.29%，个中，幕墙与光伏筑立交易中标额实行约91亿元，同比增进9.84%；室内化妆与策画交易中标额实行约46亿元，同比持平。正在上半年订单中，海外订单增进强劲，中标额实行约为52亿元，占总订单达38%，同比增进61%，个中幕墙海外订单实行44亿元，占幕墙总订单的49%，同比增进139%，因为海外订单毛利率较高，跟着海外订单产值的转化，将对公司举座剩余秤谌的擢升带来踊跃影响。 剩余材干仍旧安定，现金流同比众流出5.8亿：公司上半年毛利率为15.75%，同比擢升0.12pct，上半年时代用度率为10.72%，个中发售/收拾/研发/财政用度率区别为1.45%/5.47%/2.75%/1.05%，同比转变+0.10/+0.24/+0.09/+0.32pct，用度率的上升合键因为收入低落所导致。现金流方面，公司上半年年筹划性现金流净流出10.3亿元，同比昨年同期众流出5.8亿元，主因支拨供应商货款增加。 剩余预测：咱们估计公司25-26年收入区别为242亿、262亿元，同比+8.1%、+8.0%，估计25-26年归母净利润区别为6.9亿、7.6亿，同比+8.3%、+9.4%，对应25-26年PE区别为13.0X、11.9X。 危机提示： 房地产需求连接走弱危机，行业竞赛形式恶化危机。

　　江河集团(601886) 投资重点： 筑立化妆主业坚硬增进，现金流充裕撑持高分红回报。江河集团专一高端幕墙与室内化妆，修筑“幕墙+内装”中央交易编制，正在众个细分范畴稳居行业前线。依托工程交付材干与优质客户资源，公司连接拓展港澳、东南亚、中东、澳洲等邦际墟市，品牌影响力络续擢升。2024年公司实行交易收入224.06亿元，同比增进6.93%；归母净利润6.38亿元，正在减值计提增进与毛利承压后台下仍出现杰出韧性。近年来公司加强“现金为王”理念，回款机制连接优化，2024年筹划运动现金净额达16.26亿元，较2023年众流入7.65亿元，净现比达211%，利润兑现材干连接加强。分红方面，2024年公司分红比例大幅擢升至约98%，截至2025/7/31，24年江河集团对应股息率7.00%，内行业中处于领先秤谌，高股息属性值得珍视。 行业修复与出清加快，龙头上风连接兑现。阅历前期调动后，化妆装修行业自2021年起温和修复，2024年产值达1.41万亿元，实行毗连四年正增进。受信用危机与需求减少影响，行业出清加快，纠合度连接擢升。具备品牌、收拾与交付材干的龙头企业出现更强韧性。江河集团安靖中央团队，压降住所化妆占比，连接优化构造，2024年行业市占率升至1.63%，毗连两年擢升，龙头“强者恒强”形式希望延续。 订单稳步增进，海外扩张与产物化转型打制新增进极。2024年公司新增订单达270.49亿元，同比增进4.68%，毗连三年位居邦内筑立化妆行业上市公司首位，稳居龙头。个中室内化妆订单增进明显，出现杰出韧性。海外墟市（含港澳）迅速放量，新增订单76.3亿元，同比大增57%，占比升至28%，成为合键增量起源。公司加快“产物化”转型，聚焦异型光伏组件与程序化幕墙产物出海，2024年已实行首批出口，海外发售编制发端筑树，改日增进弧线希望加快掀开。 剩余预测与评级：基于以上假设，咱们估计公司2025-2027年希望实行归母净利润区别为6.83、7.37、7.98亿元，增速区别为+7.06%、+7.97%、+8.25%。公司连接胀动产物化政策，加快幕墙与异型组件程序化、模块化，中央交易韧性强。咱们抉择同类装修化妆如金螳螂、亚厦股份动作可比公司，可比公司25年均匀PE为16.50倍。正在“高股息+出海”逻辑驱动下，公司具备较强中永久装备代价，初度笼盖，予以“买入”评级。 危机提示：海社交易拓展不足预期；行业竞赛加剧及本钱上行危机；BIPV交易政策转型胀动不达预期。

　　江河集团(601886) 事宜 （1）公司颁布《改日三年（2025-2027年度）股东回报筹备》，2025-2027年度，每一年度以现金格式分拨的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）筹划的分拨金额的二者孰高值。（2）公司颁布2025年半年度合键筹划数据告示。 点评 股息率超6%，分红确定性强：2025-2027年度，每一年度以现金格式分拨的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）筹划的分拨金额的二者孰高值。根据咱们关于公司25-27年剩余预测筹划，股息率25-27年区别为6.5%/7.2%/7.7%，根据7月29日收盘价7.37元测算，分红0.45元对应的股息率为6.1%。24年公司实行筹划性现金流16.3亿元，优异的现金流发扬为高分红保险根底。 Q2订单连接增进，海外新签进献增量：公司25上半年中标订单136.9亿元，同增6.3%，个中幕墙与光伏筑立订单为90.7亿元，同增9.8%，室内化妆与策画订单中标46.2亿元，同减0.1%。公司主业幕墙订单发扬较好，咱们推断合键来自于中东订单需求兴旺，邦内方面，内行业需求承压后台下，公司如故博得保守订单增进，咱们以为合键来自于公司归纳上风带来的份额擢升。 出海驱动新引擎，新签署单高增进：公司海社交易订单增进强劲公司正在海外修筑了海外行状部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏筑立交易结构架构，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外墟市根底上，进一步拓展搜罗沙特、迪拜、泰邦、越南等地域或邦度交易。正在室内化妆与策画范畴以承达集团为海外内装交易的开垦主体，正在香港、澳门墟市根底上，进一步做大新加坡、菲律宾等邦度交易。 剩余预测：咱们估计公司25-26年收入区别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，估计25-26年归母净利润区别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE区别为12.2X、11.0X。 危机提示： 下逛需求超预期下行，海社交易胀动不足预期。

　　江河集团(601886) 中标众个沙特幕墙订单，海外墟市拓展结壮胀动 6月26日公司告示，全资子公司沙特江河本次订立的JEDDAH TOWER（“吉达塔”或“沙特王邦塔”）工程项方针分包合同，金额沙特里亚尔10.52亿元，约折合邦民币为20.12亿元，约占公司2024年度交易收入的8.98%，合同工期估计3年。互助方SBG是一家总部位于沙特阿拉伯吉达的超大型归纳性筑立与房地产开辟集团，为沙特阿拉伯以致中东地域史书最修长、周围最大、最具影响力的筑立承包商之一。此前，4月7日，公司告示正在沙特阿拉伯中标了归纳运动场馆的幕墙工程，幕墙总面积约3.6万平方米，合同金额为沙特里亚尔1.38亿元（折合邦民币约2.65亿元）。咱们以为公司中标众个沙特殊标性项目，希望进一步擢升公司正在该区域的墟市影响力，海外墟市拓展结壮胀动。 通盘“出海”铸就增进新引擎 2024岁首公司极力深化和奉行“出海”政策，公司正在海外修筑了海外行状部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏筑立交易结构架构，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外墟市根底上，进一步拓展搜罗沙特、迪拜、泰邦、越南等地域或邦度交易。 BIPV交易，公司正在海外借助幕墙墟市海外平台和团队，面向搜罗澳洲、美洲、日本、韩邦等强盛邦度定制化发售幕墙产物，已向韩邦、新西兰实行少量供货，2024年度公司已正在澳洲签约了6500万幕墙产物供货订单。正在室内化妆与策画范畴以承达集团为海外内装交易的开垦主体，正在香港、澳门墟市根底上，进一步做大新加坡、菲律宾等邦度交易。 2024年公司海社交易博得了优异功效，公司拟定了进一步拓展海外搜罗重返中东等邦度和地域的企图，目前已正在迪拜和沙特告捷设立了子公司。24年整年海社交易（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增进57%，海外新增订单占总订单的比例为28%。 高股息擢升投资吸引力，庇护“买入”评级 2024年公司奉行分拨现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），整年共分拨现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对应该前股息率为10.2%，高股息擢升投资吸引力。2025Q1公司累计中标金额约为52.12亿，同比增进0.44%，个中幕墙与光伏筑立交易中标额约31.86亿元，同比增进5.11%。咱们估计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.86、7.47亿，对应PE为9.6、9.1、8.3倍，庇护“买入”评级。 危机提示：新交易拓展不足预期；海外筹划危机；项目落地不足预期。

　　江河集团(601886) 事宜 公司颁布25年一季报，25Q1公司实行营收42.03亿元，同增2.87%；实行归母净利润1.44亿元，同降20.53%；实行扣非归母净利润1.79亿元，同增1.46%。 点评 Q1订单保守增进，份额连接擢升：公司25Q1累计中标金额约为52.12亿元，同比增进0.44%，个中幕墙与光伏筑立交易中标额约31.86亿元，同比增进5.11%，室内化妆与策画交易中标额约20.26亿元，同比低落6.12%。正在宏观需求承压后台下，公司如故博得保守订单增进，咱们以为合键来自于公司归纳上风带来的份额擢升。 出海驱动新引擎，新签署单高增进：公司海社交易订单增进强劲公司正在海外修筑了海外行状部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏筑立交易结构架构，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外墟市根底上，进一步拓展搜罗沙特、迪拜、泰邦、越南等地域或邦度交易。正在室内化妆与策画范畴以承达集团为海外内装交易的开垦主体，正在香港、澳门墟市根底上，进一步做大新加坡、菲律宾等邦度交易。 毛利率小幅下滑，剩余举座安靖：公司25Q1年毛利率为15.03%同降0.81pct；时代用度率11.49%，同降0.28pct，个中发售/收拾/研发/财政用度率区别为1.60%/6.51%/2.68%/0.70%，同比变化+0.04/-0.33/+0.20/-0.19pct；现金流方面，25Q1年筹划性现金净流出10.84亿元，较上年同期众流出1.16亿元。 剩余预测：咱们估计公司25-26年收入区别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，估计25-26年归母净利润区别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE区别为8.8X、8.0X。 危机提示： 下逛需求超预期下行，海社交易胀动不足预期。

　　江河集团(601886) 事宜：公司颁布2024年年报。 收入安定增进，筹划现金流刷新。2024年，公司实行营收224.06亿元，同比增进6.93%；个中，筑立化妆收入占比94.91%，实行营收213亿元，同比增进7.08%；医疗壮健收入占比约4.89%，实行营收10.95亿元，同比增进4.05%。公司实行归母净利润6.38亿元，同比低落5.07%；实行扣非净利润4.19亿元，同比低落39.65%，合键系竞赛加剧，行业周围缩量，公司筑立化妆交易毛利率低落约1pct，影响了近2亿元的毛利，同时计提资产减值计划增进所致。公司实行筹划运动现金净流量16.26亿元，同比增进7.65亿元。2024年，公司向集体股东派出现金盈利约3.97亿元（含税），股息率达6%。 毛利率低落，减值失掉有所增进。2024年公司毛利率为16.04%，同比低落1.14pct；净利率为3.44%，同比低落0.11pct。时代用度率为10.19%，同比低落0.19pct。发售用度率为1.36%，同比降低0.08pct。收拾用度率为5.49%，同比降低0.04pct。财政用度率为0.47%，同比低落0.23pct。研发用度率为2.87%，同比低落0.09pct。公司资产欠债率为70.35%，同比低落0.61pct。叙述期公司资产减值失掉和信用减值失掉合计4.72亿元，昨年同期为4.05亿元，资产减值失掉增进较众。 海外订单增进强劲，眼科医疗交易稳步胀动。2024年公司筑立化妆交易累计中标270.49亿元，同比增进4.68%，个中幕墙编制中标额约172.05亿元，同比增进0.17%，内装编制中标额约98.44亿元，同比增进13.62%。2024年公司海社交易（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增进57%，占比28%，公司海社交易订单增进强劲。2024年公司累计承接光伏筑立项目（BIPV）约5.32亿元。公司踊跃打制专业眼科医疗任职供应商，合键发展屈光、视光、眼底病等眼科诊疗交易。叙述期内，公司新开设南京新街口维视、北京维视、合肥维视等3家高端维视眼科病院，公司眼科医疗交易筹划保守。 投资提倡：估计公司2025-2027年归母净利润区别为6.99、7.55、8.11亿元，区别同比+9.64%/+7.92%/+7.52%，对应P/E区别为9.80/9.08/8.45x，庇护“举荐”评级。 危机提示：固定资产投资下滑的危机；新签署单不足预期的危机；应收账款接收不足预期的危机。

　　江河集团(601886) 事宜 公司颁布24年年报，公司24年实行营收224.06亿元同增6.93%实行归母净利润6.38亿元同降5.07%；实行扣非归母净利润4.19亿元同降39.65%。2024年公司合计拟派出现金盈利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，对应股息率达9.7%。 点评 新签署单发扬靓丽，份额逆势擢升：公司24年筑立化妆交易新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，个中幕墙及光伏筑立交易新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内化妆及策画交易新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。咱们推断内装订单高增合键因为澳门等区域景心胸较高。正在宏观需求承压后台下，公司如故博得保守订单增进，咱们以为合键来自于公司归纳上风带来的份额擢升。 出海驱动新引擎，新签署单高增进：24年公司海社交易（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%内装订单38.8亿元，同比+58%，海社交易订单增进强劲；公司正在海外修筑了海外行状部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏筑立交易结构架构，并正在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外墟市根底前进一步拓展搜罗沙特、迪拜、泰邦、越南等地域或邦度交易。正在室内化妆与策画范畴以承达集团为海外内装交易的开垦主体，正在香港、澳门墟市根底上，进一步做大新加坡、菲律宾等邦度交易。 现金流连接刷新，用度率举座安靖：公司24年毛利率为16.04%同降1.13pct；时代用度率10.19%，同降0.19pct，个中发售/收拾/研发/财政用度率区别为1.36%/5.49%/2.87%/0.47%，同比变化0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct；资产及信用减值失掉率2.11%，同增0.17pct，合键系本期计提房产减值计划增进。现金流方面，24年筹划性现金净流入16.26亿，同比众流入7.7亿，收现比区别为106%，同比增进6pct，现金流发扬优异。 剩余预测：咱们估计公司25-26年收入区别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，估计25-26年归母净利润区别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE区别为9.4X、8.5X。 危机提示： 下逛需求超预期下行，海社交易胀动不足预期。

　　江河集团(601886) 收入实行保守增进，大额现金分红擢升股东回报 公司2024年实行收入224亿元，同比+6.9%，归母、扣非净利润为6.4、4.2亿，同比-5.1%、-39.7%，非通常性损益为2.19亿，同比增进2.4亿；Q4单季实行收入69.8亿，同比+2.1%，归母、扣非净利润为2.0、1.0亿元，同比-25.0%、-68.5%，扣非事迹下滑较众合键系毛利率承压。公司拟分拨现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），整年共分拨现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对应股息率为9.67%。 毛利率短暂承压，海外订单增进强劲 分交易来看，筑立化妆、医疗壮健交易实行收入212.66、10.95亿，同比+6.87%、+4.05%，毛利率为15.57%、25.99%，同比-0.98pct、-1.81pct。订单情景，2024年公司筑立化妆交易新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，个中幕墙及光伏筑立交易新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内化妆及策画交易出现出韧性增进生机，新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。个中2024年累计承接光伏筑立项目（BIPV）约5.32亿元。海外构造初睹奏效，2024年公司海社交易（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%，海社交易订单增进强劲。 公正代价增重利润，现金流发扬优异 2024年公司归纳毛利率为16%，同比-1.13pct，Q4单季毛利率同比-3.52pct。2024年时代用度率为10.19%，同比-0.19pct，发售、收拾、研发、财政用度率为1.36%、5.49%、2.87%、0.47%，同比+0.08、+0.05、-0.08、-0.23pct，用度率根本安靖。资产、信用减值失掉区别为1.99、2.73亿，同比增进0.58、0.09亿，投资净收益同比删除0.08亿，公正代价变化净收益1亿，同比增进2亿，归纳影响下公司净利率为3.44%，同比-0.1pct。2024年公司筹划性现金净流入16.26亿，同比众流入7.65亿，收、付现比区别为106%、101%，同比+5.75、+0.63pct，现金流发扬优异。 行业竞赛胀励连接出清，踊跃修筑第二交易增进弧线，庇护“买入”评级公司踊跃胀动幕墙产物及异型光伏组件产物的对外发售交易，胀动公司产物化政策，以“策画+产物创制”形式向客户供应定制化任职，修筑公司第二交易增进弧线年公司企图筑立化妆板块中标额为280亿元，切磋到筑立化妆行业正阅历着空前未有的改造和洗牌，行业竞赛激烈，咱们估计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.88、7.49亿（前值2025、2026年归母事迹预测8.3、9.5亿），对应PE为9.92、9.37、8.61倍，庇护“买入”评级。 危机提示：新交易拓展不足预期；海外筹划危机；项目落地不足预期。

　　江河集团(601886) 收入稳步增进，利润收兼职拖累短暂承压 24Q1-3公司实行营收154.22亿，同比+9.26%，归母、扣非净利润为4.33、3.22亿，同比+8.55%、-16.63%，非通常性损益为1.11亿，同比增进0.98亿。Q3单季实行营收55.02亿，同比+4.47%，归母、扣非净利润为1.11、0.46亿，同比+3.94%、-63.26%，扣非净利润下滑合键系三季度计提信用减值失掉同比增进0.8亿所致。 订单安定增进，看好公司海社交易拓展 公司前三季度筑立化妆交易累计中标209.30亿，同比+8.80%，个中幕墙编制、内装编制中标额约133.02、76.28亿，同比+3.18%、+20.20%，幕墙订单稳步增进，内装增速昭彰。Q3单季度化妆交易中标80.46亿，同比+1.36%，幕墙编制中标50.42亿，同比-4.72%，内装编制中标30.04亿，同比+13.53%。24Q1-3累计承接光伏筑立项目（BIPV）约5.3亿，个中Q3单季度中标3.8亿元。公司拟定了幕墙交易的“出海”政策，踊跃拓展搜罗沙特、迪拜正在内的中东墟市以及日本、韩邦、印尼等亚洲邦度墟市，并告捷中标印尼Two Sudirman Jakarta幕墙工程，合同金额约2.61亿元。公司希望逐渐增添产物的海外出口交易，拓展新的交易增进极。 净利率小幅擢升，现金流同比刷新 24年前三季度公司归纳毛利率为15.26%，同比+0.08pct，Q3单季毛利率为14.59%，同比-0.92pct。24Q1-3时代用度率为9.87%，同比-0.25pct；发售、收拾、研发、财政用度率区别为1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，区别同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。资产及信用减值失掉为2.03亿，较昨年同期增进0.37亿，公正代价变化净收益同比增进0.65亿，归纳影响下公司净利率为3.44%，同比+0.10pct，Q3单季净利率擢升0.18pct至2.56%。24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿，同比少流出10.27亿，合键系工程回款同比增进；收、付现比区别为106.89%、109.01%，区别变化+8.97pct、+2.37pct；Q3单季CFO净额为2.66亿，同比众流入2.27亿。 幕墙行业龙头，庇护“买入”评级 公司保持众品牌协同发扬，聚焦幕墙、室内化妆与策画范畴，贯彻领先政策。通落后间改进、集约筹划与交易协同，鞭策筑立化妆交易程序化、编制化、集成化，实行保守、可连接发扬。幕墙交易将赓续坚实行业龙头位置，鞭策高质地发扬。切磋到地产下滑压力较大，略微下调剩余预测，咱们估计24-26年公司归母净利润区别为7.3、8.3、9.5亿（前值为7.6、8.7、10亿），对应PE为8.9、7.7、6.8倍，庇护“买入”评级。 危机提示：新交易拓展不足预期；海外筹划危机；项目落地不足预期。

　　江河集团(601886) 事宜 公司颁布24年三季报，前三季度公司实行收入154.2亿元，同比+9.26%，归母净利润4.33亿元，同比+8.55%，扣非归母净利润3.22亿元，同比-16.63%，24Q3实行收入55.0亿元，同比+4.47%，归母净利润1.11亿元，同比+3.94%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-63.3%。 点评 公司净利润增进好于扣非净利润，合键因为Q3计提2.05亿信用减值失掉（昨年同期计提1.24亿）；剩余材干方面，24Q3公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，净利率2.56%，同比+0.18pct，举座仍旧安定。 新签署单发扬靓丽，份额逆势擢升：公司前三季度筑立化妆交易新增订单约209.3亿元，同比+8.8%，个中幕墙编制新增订单约为133.0亿元，同比+3.2%，个中BIPV累计接单5.3亿；内装编制新增订单约78.3亿元，同比+20.2%，咱们推断内装订单高增合键因为澳门等区域景心胸较高。正在宏观需求承压后台下，公司如故博得较好订单增进，咱们以为合键来自于公司归纳上风带来的份额擢升。 海外出海重返中东，邦内下浸优质墟市：公司进一步加强“出海与“下浸”政策，一方面加快海社交易发扬，公司海外行状部重返沙特、迪拜等中东地域邦度，进一步拓展日本、韩邦、印度尼西亚等亚洲墟市邦度，有选取性承接优质项目；另一方面公司下浸邦内个人墟市，择优相宜做个人墟市下浸。 现金流连接刷新，用度率举座安靖：公司24Q3发售、收拾、研发、财政用度率区别为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.07、-0.35-0.03、-0.13pct。现金流方面，公司Q3单季度筹划现金流净进入2.66亿元，昨年同期净流入0.39亿，公司博得较好的筹划性净现金流系公司客户群合键为各个行业头部企业，客户较为优质，资信情形较好 剩余预测：咱们估计公司24-25年收入区别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，估计24-25年归母净利润区别为7.2亿、7.7亿同比+7.0%、+6.6%；对应24-25年PE区别为9.0X、8.4X。 危机提示： 下逛需求下行超预期，光伏幕墙胀动不足预期。